Resumen de: Finance and Economic Development, por Rogerio Studart

Las Ideas Principales

Post-keynesianos
1- El financiamiento y no el ahorro, es la pre-condición para la inversión.
2- Los bancos y no los ahorradores, juegan mayormente el rol fundamental en el proceso de financiamiento.
3- El ahorro fondea, pero no financia la acumulación.
Hyman Minski
4- El crecimiento incrementa la fragilidad financiera de la economía.
5- Esta fragilidad financiera se puede mitigar por el fondeo activo, i.e. la emisión de valores a largo plazo por las empresas inversoras con el fin de consolidar sus pasivos a corto plazo.
6- Mercados financieros bien estructurados y funcionales pueden jugar un rol fundamental en un proceso financieramente estable de crecimiento/desarrollo, un rol que es de otro modo ambiguo, a causa de la volatilidad inherente de esos mercados.

Capítulo 2.- El dominio del argumento del ahorro previo

Un supuesto común de los modelos concernientes al financiamiento y desarrollo es que el ahorro es una pre-condición a la inversión y el crecimiento económico -una visió que se le ha llamado el argumento del ahorro previo (PS argument, AAP en este resumen).

Orígenes del argumendo del ahorro previo
En la teoría económica moderna, el AAP es de hecho un legado de la teoría clásica, la cual, como Chick (1983:184) nos recuerda correctamente: “Tuvo sus orígenes en el establecimiento de una economía agrícola, donde la forma arquetípica del ahorro era la semilla: producción no consumida, un recurso real” en una economía agrícola tal, el ingreso (la cosecha) está predeterminada; por tanto el único recurso de inversión es la semilla guardada, que debe lógicamente existir previamente al acto de invertir.
Si el AAP es un supuesto razonable en el análisis de una economía agrícola de trueque, esta resulta mucho menos aceptable en una economía industrial, donde parte significativa de los medios de producción se producen por orden, por lo tanto después y pour cause al acto de invertir.
Más adelante, en una economía monetaria, la única asociación posible entre el financiamiento y el ahorro es el uso de stocks acumulados de dinero para financiar la inversión, en vez del consumo. Sin embargo, en una economía que se haya movido más allá del dinero metálico hacia el uso de crédito y préstamos, la inversión se puede financiar por el “dinero nuevo” tanto como por la transferencia de ahorro en dinero existente.

Neutralidad del dinero, neutralidad del crédito y teoría de los fondos prestables
Como se argumentó previamente, el AAP sólamente se concibe para el análisis de una economía de trueque, o si el análisis asume que la economía capitalista se comporta fundamentalmente como una economía de trueque. Una economía de trueque es una en la que la producción y el ingreso están predeterminadas y por tanto el proceso de intercambio -en vez del de producción – es la ocupación principal del análisis económico.
Para imaginar una economía industrial como una economía de trueque es necesario asumir que, dado el estado de la técnica, el ingreso está predeterminado y, para propósitos de análisis, no cambia. Es verdad que uno de los resultados principales de la teoría neoclásica es que el equilibrio de pleno empleo es un resultado natural de una economía competitiva.
En una economía competitiva tal, el dinero juega dos roles distintos: como medio de intercambio y como unidad de cuenta. Una vez que se interpreta al dinero como un activo que no genera intereses, mantenerlo para almacenar valor sólo se justifica en el intérvalo entre la recepción de un ingreso y la adquisición de un bien. En el largo plazo, el dinero es necesariamente neutral. En este caso, la teoría cuantitativa del dinero no se puede disputar: los cambios en la oferta monetaria no pueden afectar a las variables reales, sólo a las variables monetarias.
El postulado de la neutralidad del dinero a largo plazo es uno de los principios fundamentales de la economía clásica y neo-clásica. Este postulado ha permitido a los economistas de las corrientes principales distinguir entre fenómenos monetarios a corto plazo de los valores de equilibrio a largo plazo, de modo que todos los teoremas fundamentales se pueda establecer en términos reales.
Aún en la construcción para un análisis de una economía donde el dinero metálico prevalece, la evolución del dinero bancario no cambia este postulado siempre y cuando los bancos así como otras instituciones financieras se presenten como meros intermediarios entre el ahorro e inversión. Es decir, mientras que el crédito sea también neutral, en el sentido de que no interfiera con las fuerzas reales detrás de la acumulación (ahorro y productividad). Este ha sido el rol de la teoría de los fondos prestables (TFP)en economía monetaria.

En la TFP, el producto se determina de manera ‘neoclásica’ en el mercado de trabajo. El equilibrio se alcanza únicamente cuando todos los factores se remuneran de acuerdo a su productividad. Para el propósito de análisis del mercado de capital (ahorro), el ingreso se puede asumir que sea predeterminado. En otras palabras, no hay falacia en el paso del nivel micro al nivel macroeconómico. Consecuentemente, la oferta de ahorro/capital real (S), es visto como determinado de acuerdo a las preferencias intertemporales de los hogares (y tiene una relación inversa con la tasa de interés r). Por otro lado, la demanda de capital (inversión) (I) es una función directa del retorno de capital (o la productividad marginal del capital). Por tanto, la tasa interés de equilibrio (o natural), es la tasa que equilibra la cantidad de capital ahorrado y el invertido, ahorro y productividad.

Ahora, asumamos que se introduce una innovación tecnológica en nuestra economía de TFP, de modo que la productividad marginal de la inversión se eleva -lo cual se ilustra en la figura 2.1 como un desplazamiento a la derecha de la demanda de fondos prestables. Si las preferencias intertemporales de los ahorradores permanecen sin cambios, esto normalmente implicaría un incremento en la tasa natural de interés, causando un decremento del consumo simétrico al incremento en la inversión.

### Desde Hicks y Tobin a los monetaristas
Contrario a las tres ecuaciones de la teoría clásica,
M=k.I, Ix=C(i), Ix= S(i,I)
Keynes inicia con tres ecuaciones:
M=L(i), Ix=C(i), Ix= S(I).
Estas difieren de las ecuaciones clásicas de dos maneras. Por un lado, la demanda de dinero se concibe como función de la tasa de interés (Preferencia por la liquidez). Por otro lado, cualquier posible influencia de la tasa de interés en el monto ahorrado de un ingreso dato se niega.
Hicks

La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes sostiene que la tasa de interés es mayormente un fenómeno monetario, determinado por la oferte y la demanda de dinero. Especialmente, él enfatiza el rol de la incertidumbre en la provocación de cambios en la demanda de dinero como modo de almacenamiento de valor. Esto implica que las decisiones individuales de ahorro tienen poca, si es que algo, influencia en los niveles de las tasas de interés.

Capítulo 3 – Saliendo del Argumento del Ahorro previo
Financiamiento en una economía de producción monetaria

La economía neoclásica presume que, en equilibrio, una economía de mercado se comporta como si hubiera lo que Keynes llamó una economía de salarios reales o cooperativa. Como el nombre lo sugiere, en una economía tal la producción se organiza de forma cooperativa y el producto se distribuye acorde: ‘los factores de la producción son recompensados dividiendo en las proporciones acordades el producto efectivo de sus esfuerzos cooperativos’ (Keynes 1979:78). En otras palabras, en equilibrio el ingreso real de cada factor corresponde a su productividad.
Si el dinero existe en economias cooperativas tales, este actúa como un mero medio de intercambio: el dinero sólo se puede demandar a causa de los rezagos de tiempo que existen en el proceso de intercambio de bienes. Una economía cooperativa o de salarios reales se comporta como una economía de trueque. Como se ha declarado anteriormente, el problema principal de una economía tal es la distribución del producto predeterminado. Una distribución eficiente de recursos será una que, dadas las preferencias del consumidor, maximiza el bienestar social presente y futuro.
En contraste, la teoría de Keynes se basa en lo que el llama la economía de producción monetaria, o economía de emprendedores. En este tipo de economía, los medios de producción son propiedad privada y la producción toma lugar a través de la contratación de trabajo por parte de los emprendedores.
*Porque en una economía tal, por las razónes que discutiremos más adelante, el preno empleo no está garantizado, y porque el desempleo involuntario significa desperdicio y sufrimiento humano, el problema principal de la teoría económica de Keynes es la promoción de pleno empleo*.
Las tres palabras clave de la economía de Keynes son tiempo, incertidumbre, dinero y tiempo irreversible. Cómo estas palabras se articulan en una alternativa coherente a las corriente económicas principales se discute más abajo.

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